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美联储连续降息 国内货币政策调整空间扩大

时间:2019-12-01 13:01:18
[摘要] 为进一步完善现场检查制度框架,规范现场检查行为,提升现场检查质效,中国银保监会近日就《中国银保监会现场检查办法(试行)》公开征求意见。《办法》突出了以下五个方面主要内容:一是明确现场检查定位。《办法》

[事件]2019年9月17日(北京时间),美联储联邦公开市场委员会(fomc)宣布将联邦基金利率下调25个基点,至1.75%至2.0%。这是美联储自今年8月1日以来第二次连续下调政策利率。本次会议后发布的位图显示,美联储今年可能不会继续降息。

[基本判断]美国经济放缓最近进一步显现。贸易摩擦等外部风险正在对其经济前景造成严重的负面影响。美联储被迫加大货币政策宽松力度。美国经济未来仍有放缓的风险。如果贸易摩擦没有显著缓解,美联储今年可能会进一步降息一到两次。为了应对全球经济放缓,预计将有更多央行加入降息行列,全球货币宽松趋势也越来越明朗。

在国内方面,美联储连续降息意味着国内货币政策有更大的灵活调整空间。在经济下行压力越来越大的背景下,预计央行可能在年内开始降息,并实施另一次全面降息。下一步,结构性货币政策工具将继续发挥作用,定向下调、tmlf和再融资贷款再贴现操作将继续增加。最后,目前,就业市场基本保持稳定,货币政策不会偏离稳定基调,“洪水泛滥”的可能性非常低。

具体分析如下:

首先,美国经济最近的放缓进一步显现出来。贸易摩擦等外部风险对美国经济前景产生了严重的负面影响,美联储被迫加大货币政策宽松力度。

最新发布的数据显示,8月份美国ism制造业pmi为49.1,近3年来首次跌入收缩区间。关注消费趋势的密歇根大学消费者信心指数(U niversity of MICHANG Consumer Confidence Index)也创下了2016年初以来的最低值,长期以来,消费约占美国经济的70%。这表明,美国经济增长势头在近期进一步减弱,此前第二季度美国国内生产总值环比增长2.1%,较第一季度大幅放缓1个百分点。背后的原因是,随着减税带来的一次性刺激“退潮”,财政政策在促进经济增长方面的作用正在减弱。与此同时,美国发起的全球贸易战正导致企业对经济前景持谨慎态度——第二季度企业投资收缩0.6%。

需要指出的是,从美联储关注的主要经济指标来看,降息的紧迫性似乎并不明显,这也是美联储内部降息决定存在巨大差异的原因。8月份,美国消费者物价指数和核心消费者物价指数分别为1.7%和2.4%,后者为2008年以来的最高水平。美国当月的工资增长率仍为3.2%,为近十年来的最高水平,这表明消费者和价格在今后一段时期仍将受到支撑。在就业市场,美国失业率今年稳定在3.7%左右,继续处于近40年来的最低水平。结果,尽管就业数据强劲,通胀温和,美联储仍决定继续降息,从而偏离了此前的数据驱动模式。这背后的主要驱动因素是外部风险,包括贸易战和英国的英国退出欧盟,正在对美国经济的增长前景施加巨大压力,美联储正将其重心转移到海外。

会后发布的声明也证实了这一点:随着美国与中国和欧盟等主要全球经济体之间贸易紧张关系的升级,美联储正在关注贸易风险对美国商业信心日益明显的影响,这可以从最近美国采购经理人指数(pmi)持续下降和企业投资下降得到证实。此外,英国新首相7月上任后,英国“硬英国退出欧盟”的风险大幅上升,这也给欧洲乃至世界的经济趋势带来了负面影响。事实上,从国际货币基金组织(基金组织)7月发布的全球经济展望来看,2019年可能是全球金融危机后全球经济增长最慢的一年。国际货币基金组织最新预测,今年全球国内生产总值将增长3.2%,比上年下降0.4个百分点,下行风险依然突出。此外,从美联储主席鲍威尔(Powell)的讲话来看,他比前任更加关注全球因素和外部风险的重要性。正是在这种背景下,美联储决定继续采取先发制人的“预防性”降息措施,试图遏制美国经济增长的下滑。

其次,美联储可能会在今年继续降息1-2次。预计更多央行将加入降息行列,全球货币宽松趋势将变得更加清晰。

会后发布的利率位图显示,美联储今年可能不会再次降息。不过,我们认为,如果未来外部风险没有明显缓解,许多指标显示美国国内经济进一步走弱,美联储可能会在年底前继续降息一到两次。自今年年初以来,随着全球经济放缓越来越明显,包括印度、澳大利亚、韩国、马来西亚、俄罗斯、土耳其和南非在内的20多个主要经济体已经采取了一次或多次降息措施。9月13日,欧洲央行在三年后恢复降息,并再次推出量化宽松(qe)。随着美联储连续降息,全球货币宽松形势变得更加明朗。未来,为了应对全球经济放缓对国内经济的影响,预计将有更多央行加入降息行列。

美联储降息的主要影响如下:首先,发达国家的资本市场将面临有利条件。由于经济突然崩溃的可能性仍然很低,已经达到高水平的国家的股票市场预计将继续走强,债券市场收益率将继续下降,全球负利率债券的规模将再次创下历史新高。这将在一定程度上促进企业融资,缓解经济下行趋势。我们判断,在超宽松的货币政策背景下,上下颠倒的利率对美国经济衰退的预测力度较小,短期内美国国内生产总值负增长的风险也不大。然而,新一轮货币宽松也意味着发达市场的资产泡沫将进一步扩大,金融体系的脆弱性将增加,而发展中国家将面临美元债务持续积累的风险。

第三,美联储连续降息扩大了放松国内货币政策的边际空间。央行今年可能会开始降息,但货币政策将保持稳定,“洪水泛滥”的可能性非常低。

在美联储不断降息推动新一轮全球货币政策宽松深化的背景下,外部平衡因素对国内货币政策的约束进一步减弱,未来国内货币政策弹性调整空间进一步扩大。最近,国内制造业pmi连续4个月处于收缩区间,表明经济下行压力仍然很大,货币政策反周期调整的需求正在上升。在可能限制货币政策边际宽松的几个因素中,早期的猪瘟疫情影响了猪肉价格的上涨,但我们判断其在推动cpi方面的作用有限,在下一时期价格上涨不太可能继续超过3.0%。在房地产调控力度加大的背景下,未来房价泡沫再次快速膨胀的风险是可控的。第三,经过2017年以来的严格监管和去杠杆化过程,中国宏观杠杆率相对较快的上升势头得到抑制,这也为今年宏观政策的反周期调整留有余地。

我们判断,为了结合lpr改革降低企业实际贷款利率,央行有可能在年内开始降低mlf利率,并实施另一次全面降息。此外,结构性货币政策工具未来将继续发挥作用,定向下调、tmlf和再贷款再贴现等操作将继续增加。主要目标是为私营企业和小微企业等薄弱的经济环节提供“有针对性的滴灌”。应该指出,就业市场仍然基本稳定,不需要“强有力的刺激”。因此,无论是先前的降息还是可能启动的“降息”,都不会脱离审慎货币政策的范围。无论是金融数据的增长率还是价格和资产价格的上涨,都很难看到持续和实质性的增长。

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